企业并购交易结构如何设计？

作者：北京市信之源律师事务所

　　所谓企业并购结构设计是指买方或卖方为完成一个企业的最终交割而对该企业在资产、财务、税务、人员、法律等方面进行重组，设计出一个更易为市场所接受的“商品”的过程。那么，企业并购交易结构如何设计?

　　一、交易结构设计的目的和原则

　　(一)设计交易结构的目的

　　设计交易结构的目的就是在某种法律框架内确定未来交易双方在被收购企业中的地位、权利和责任，确定企业未来决定权的归属，进而降低交易风险，最终实现双赢。

　　(二)设计交易结构的原则

　　一个好的交易结构是以尽可能少的条款涵盖所有可能发生的情况，满足交易各方目的、平衡交易各方的风险收益关系，同时还要适应法律与税收环境。交易结构所遵循的基本原则即平衡原则：

　　1.从交易结构上看，在交易结构的复杂程度、交易风险与交易成本之间取得平衡。

　　2.从当事人的角度看，在交易双方的权利、义务与风险承担方面取得平衡。

　　二、交易结构设计的内容

　　(一)法律形式

　　法律形式是指从法律的角度来识别并购交易所采取的形式。它是其他形式的综合体现，在选择了特定的法律形式的前提下，其他方式可能就没有了选择的余地。

　　(二)会计方法

　　并购交易有两种记账方法：购买法和权益结合法。

　　购买法将企业合并视为一项购买活动，即认为这一交易与一家企业(购买方)购买另一家企业(目标方)的固定资产或存货(即通过一次交换交易)并无本质区别。

　　权益结合法将企业合并视为权益的结合，即两个或两个以上的企业联合在一起，以达到持续各自经营活动及运营目的。

　　我国新会计准则规定同一控制下的企业合并须采用类似权益结合法的方式进行会计处理，而非同一控制下的企业合并须采用购买法进行会计处理。

　　(三)估值

　　并购估值就是并购交易双方确定目标企业的最终产权转让价格的过程，它是并购财务决策中最关键的问题，直接关系到并购双方的利益。估值方法有重置成本法、清算价值法、现金流贴现法、未来收益法、市盈率(P/E)估值法和EVA(经济附加值)法等等。

　　(四)定价

　　并购的价格除了目标企业自身的价值以外，还包括目标企业相对于出价公司的附加价值，即并购溢价。并购溢价主要包括资产的升水、预期协同效应、增长期权以及并购者之间的竞争抬高购置价格等。

　　实务操作中企业在完成对目标企业的价值评估和并购溢价估算之后，常容易忽略一些诸如并购后运营成本等细节因素，主要包括并购的成本、并购后公司的运行成本、并购后改进和扩大业务的成本等几个方面。。

　　(五)融资方式

　　并购之中，能否及时、足额、低成本的筹措到并购所需资金，并将其合理支付到有关方面，从而完成并购的法律程序，是决定并购成功与否的关键所在。

　　并购的融资与企业普通的融资一样，可以分为权益性融资、债务融资和混合融资三大类，其中比较特殊的有卖方融资、过桥贷款等融资方式。

　　(六)支付方式

　　支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种形式。

　　用现金支付减少了出售方的不确定性但增加了税收影响;用股票支付使出售方的实际收入取决于股票所属公司的经营表现，但此时收购方财务压力较小并且出售方避免了即时纳税;混合收购则兼有两种方式的优点。在选择支付方式的过程之中，需要考虑多方面的因素。

　　1)并购公司的实际情况，包括公司是否上市、财务结构和现金流量水平、融资能力等。

　　2)税收，主要是考虑合理有效的节税。

　　3)支付金额和所需融资额的大小。

　　(七)税收形式

　　并购交易一般可以分为应税交易和免税交易两种。一项并购交易是否应税，原则上取决于并购的支付方式。如果并购方以现金或债务工具等货币性方式进行并购的，一般目标公司应就其所得纳税;如果并购方以自己或母公司的股票等非货币性方式支付的，只要符合相关规定就构成免税并购交易。